石膏板主业持续稳健两翼及“石膏板+”快速开展

  收入连续稳增加，Q4扣非净利高增。扣非2023年公司完结运营收入224.3亿元，调整后同比+11.3%，归母净利润35.2亿元，调整后同比+12.1%，扣非归母净利润35.0亿元，同比+31.8%，EPS为1.86元/股，并拟10派8.35元（含税）；其间Q4单季度营收53.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.7亿元，同比-3.0%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+117.3%，主因上年同期土地回购补偿款奉献财物处置收益。

  石膏板持续稳健，两翼事务加快拓宽，“石膏板+”逆势大幅度增加。分产品看：1）石膏板收入137.7亿元，同比+3.0%，占比61.4%，石膏板销量21.72亿平，同比+3.8%，需求承压布景下出现较强增加耐性，叠加原燃料价格回落和单耗下降，盈余才能显着上升，咱们测算石膏板出售单价6.34元/平米，同比-0.7%，单位成本3.9元/平米，同比-6.1%，单位毛利2.44元/平米，毛利率38.5%，同比+3.5pp；2）轻钢龙骨收入22.9亿元，同比-9.1%，占比10.2%，毛利率18.7%，同比-0.2pp，盈余整体相对来说比较稳定；3）防水卷材、防水工程和涂料事务别离完结收入27.9亿元/4.5亿元/9.7亿元，同比+29.0%/-1.1%/+22.4%，毛利率别离是18.7%/7.1%/29.2%，两翼事务加快拓宽，盈余出现康复提高；4）其他产品收入21.7亿元，同比+150.0%，占比9.7%，获益途径协同优势持续完结，“石膏板+”逆势大幅增加。

  费用管控优化，现金流连续优异，分红份额提高。2023年归纳毛利率30.0%，同比+0.64pp，期间费用率12.5%，同比-1.31pp，其间出售/办理/财政/研制费用率同比+0.43pp/-1.51pp/-0.15pp/-0.08pp，持续强化费用管控，办理费用率优化显着，净利率15.9%，同比根本相等。2023年公司完结运营性净现金流47.3亿元，同比+29.2%，其间Q4单季度27.7亿元，同比+28.3%，现金流体现连续优异。一起，公司拟定“质量报答双提高”举动计划，稳健运营，与出资者同享开展效果2023年分红份额提高至40%。

  危险提示：地产需求没有抵达预期；原材料上涨超预期；事务拓宽整合没有抵达预期出资主张：主业聚集消费转型，完善两翼蓄力生长，保持“买入”评级公司作为石膏板龙头，积极地推动“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业市占率将持续提高，防水、涂料以及“石膏板+”加快拓宽，现在联合重组嘉宝莉补强涂料翼已完结挂号，并于2月29日归入兼并规模。